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「什么叫大盘股」格力虽大 已无董明珠立身之地?

  外界的担忧有了成为现实的苗头。11月11日格力电器(行情000651,诊股)公告,其混改出现了一个不大不小的变故。高瓴资本与珠海市国资委、格力集团之间原定在该日之前签署的股权转让协议,因为“尚有未尽事宜”而被推迟,而且没有给出推迟的时间。原本看似在今年“双十一”之前能够尘埃落定的交易,又进入了未定之天。

  双方之间的所谓“未尽事宜”,此前的公告已经明确说明,指的就是高瓴资本与格力电器现管理层之间需要签一份合作方案。

  

格力虽大 已无董明珠立身之地?

  现在交易被延后,表明董明珠为首的管理层还没有接受高瓴发出的合作邀请,这只能解释为董明珠对合作方案不满意。这本是不应该出现的局面——买卖一只羊,什么时候需要问羊的意见了?但这就是格力的特殊之处。董明珠执掌格力七年之后,地位已经远远超出了格力企业治理结构赋予她的董事长一职,或者不到1%的股份所代表的股东地位,而成了一位克里斯马式的权威。处理与这位权威的关系,是高瓴入主格力必须要过的一关。

  在今年5月份的招标沟通会上,董明珠对在场有意投标的各家机构代表说:宁愿辞职,也不接受野蛮人入主格力。这句话很容易让人想到,两年前格力被险资盯上,眼看要成为万科第二,董明珠痛斥野蛮人扰乱市场。这一次来者是高瓴资本,资金干净,姿态优雅,没有闹的满城风雨,但这并不意味着不危险。实际上可能恰恰相反,董明珠应付得了安邦,但面对高瓴几乎没有胜算。归根结底,董明珠并没有拒绝野蛮人的权力。

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  谁的野蛮人?

  首先需要弄清楚,高瓴资本是“野蛮人”吗?

  这要看“野蛮人”如何定义。这个词通常指的是那些发动恶意收购的人。而恶意收购,指的是不经目标公司管理层同意,就对其发起收购。

  恶意收购、野蛮人这些词,一眼望去即含有贬义,但在专业界,它们一般会被看成中性词。因为在正规的资本市场上,只存在自愿的买卖,没有一笔交易会真的是“恶意”的。如果有人想买一家公司,股东也愿意卖,那么公司的管理层,有什么资格跳出来说是“恶意”的?

  美国经济学家贝克尔在《新金融资本家》一书里指出,所谓恶意收购,本质上是买家绕过公司管理层,而与股东直接对话的一种方式。之所以要这么做,而且能够这么做,是因为公司管理层为了自身利益把持公司,凌驾于股东之上,损害股东利益,用学术点的话来讲就是代理关系失调。

  贝克尔认为,这种代理关系失调的现象,曾经一度在美国非常普遍。美国的很多大公司经过几十年发展,股权早已极度分散,没有任何股东有足够话语权制衡管理层。这让CEO们恣意妄为,一方面用丰厚的薪水和福利操控董事会;另一方面用公司的资源为高管的奢华生活买单,例如配置私人飞机等等。CEO们也有更大的动力去进行冒险性的投资:反正即使损失了金钱,也不会有真正严厉的问责。

  而野蛮人的出现粉碎了CEO们的美梦,重振了股东地位。贝克尔甚至认为,正是上世纪80年代野蛮人的出现,让老旧的美国公司们没有被冉冉上升的日本公司彻底击垮。因为野蛮人们极大的重塑了美国竞争力,即便是那些没有被野蛮人盯上的公司,因为对潜在野蛮人的惧怕,CEO们也会变得有所收敛。

  回到格力。这里当然无意指责董明珠是一位“恣意妄为”的CEO,但不容否认,格力电器确实存在一定的代理关系失调的问题。这一问题,已经成为制约格力发展的一道绳索。

  实际上,在格力电器发展史上,与大股东格力集团的关系从没完全理顺过,每次出问题就修修补补,从“格力”商标之争,到当然董明珠连任风波。一路拉锯过来,董明珠凭着硬实力越坐越稳,可以说是一步步把大股东压了下去。董明珠权势的顶点当属今年初的格力电器董事会换届。因为新一届董事会提名迟迟不能出炉,这次换届拖延了7个月之久。最后的结果是董明珠大获全胜,不仅自己连任董事长,几名部下也连任董事。尤其让人意外的是,素被称作董明珠“闺蜜”的刘姝威也被任命为独董。

  如果说2016年格力收购银隆被股东大会否决之时,董明珠怒斥股东,表明董明珠已经无惧挑战股东。那么三年之后,董明珠可以说是在格力只手遮天再无制约了。

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